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Aprenda como Warren Buffett aplica os Lucros do Proprietário para avaliar empresas! Essa fórmula faz a diferença para o investidor.
Aprenda a Investir com Warren Buffett – O Oráculo de Omaha
Nesse artigo, mostro uma das fórmulas mais famosas de Warren Buffett, a qual ele definiu como “Lucros do Proprietário” ou Owner Earnings.
Entender os Lucros do Proprietário é um dos principais passos, para a realização de uma análise fundamentalista de qualidade. Os Lucros do Proprietário, são frequentemente citados por Warren Buffett como sua métrica preferida. Esse cálculo oferece uma visão muito mais precisa da lucratividade real de uma empresa do que o tradicional Lucro Líquido.
Neste guia completo, você vai aprender:
- O que são exatamente os Lucros do Proprietário e por que Buffett os prefere.
- A fórmula detalhada para calcular os Lucros do Proprietário.
- Um exemplo prático de cálculo usando dados (ilustrativos) da CPFL Energia (CPFE3).
- Um passo a passo visual para realizar o cálculo no Google Sheets.
- Por que essa métrica é crucial para investidores de valor.
Vamos trabalhar juntos nesse conceito e aprender como calcular o lucro real na perspectiva de um dos maiores investidores da história!
O Que São os Lucros do Proprietário de Buffett?
Introduzido formalmente por Warren Buffett na carta aos acionistas da Berkshire Hathaway de 1986, o conceito de Lucros do Proprietário representa o fluxo de caixa real que pertence aos donos da empresa (acionistas).
Ele é calculado após descontar todos os custos operacionais e os investimentos necessários para manter a capacidade produtiva e a posição competitiva do negócio.
Warren Buffett argumenta que o Lucro Líquido contábil pode ser enganoso. Por um lado, ele é reduzido por despesas não-caixa, como depreciação e amortização.
Mas por outro, o Lucro Líquido Contábil, não deduz os gastos essenciais em capital (Capex de Manutenção) que a empresa precisa fazer para continuar operando no mesmo nível.
Os Lucros do Proprietário buscam corrigir isso, focando no dinheiro que verdadeiramente sobra para os acionistas, sendo uma métrica essencial para investidores de valor que buscam entender a capacidade de geração de caixa sustentável de longo prazo.
Vejamos agora, a fórmula dos Lucros do Proprietário, passo a passo.
Fórmula dos Lucros do Proprietário (Passo a Passo)
A fórmula original proposta por Buffett é:
Lucros do Proprietário = Lucro Líquido + Depreciação e Amortização − Outras Despesas/Receitas Não Caixa − Média Anual de Despesas de Capital (Capex) de Manutenção
Lucro Líquido (Ponto de Partida)
Encontrado na Demonstração do Resultado do Exercício (DRE), é o lucro final após todas as receitas, custos, despesas e impostos. É o nosso ponto de partida.
Adicionando Depreciação e Amortização
Estas são despesas contábeis que representam o desgaste ou perda de valor de ativos ao longo do tempo (máquinas, edifícios, software, etc.).
Elas reduzem o lucro líquido, mas não são saídas de caixa no período corrente. Por isso, as somamos de volta para chegar a uma proxy do fluxo de caixa operacional.
Você encontra esses valores na DRE ou na Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC).
+/- Outras Despesas/Receitas Não-Caixa
Itens menos frequentes que podem afetar o lucro sem movimentar caixa, como ajustes de valor justo, provisões (exceto as que se tornarão caixa em breve), etc.
Some ou subtraia conforme o caso, se forem relevantes.
Capex de Manutenção
Esta é a parte crucial e mais subjetiva do cálculo.
O Capex, ou Capital Expenditures, são os investimentos em ativos fixos (imobilizado e intangível). O Capex Total é informado na DFC (Fluxo de Caixa das Atividades de Investimento).
O Capex Total inclui tanto o Capex de Manutenção (essencial para manter as operações atuais, como por exemplo, substituir peças) quanto o Capex de Crescimento (para expandir o negócio, como por exemplo, abrir novas fábricas).
Para os Lucros do Proprietário, subtraímos apenas a média anual do Capex de Manutenção.
Isso é necessário, pois as empresas raramente detalham essa separação, tanto que Buffett reconhece que essa fórmula, serve mais como uma estimativa. Afinal, sabemos que o lucro líquido pode esconder armadilhas, não é mesmo?
- Os principais cuidados nesta abordagem:
- Usar depreciação como estimativa: Muitas vezes, o investimento necessário para manter os ativos pode ser aproximadamente igual à depreciação. É uma simplificação comum, mas use com cautela e análise crítica.
- Análise histórica: Analisar o Capex Total e a depreciação ao longo de vários anos (5-10 anos) em relação ao crescimento da empresa pode dar pistas sobre o nível de manutenção.
- Leitura de Relatórios: Buscar menções a “Capex de Sustentação” ou similar nos relatórios e apresentações da empresa.
Como Calcular os Lucros do Proprietário para a CPFL Energia (CPFE3)
Vamos aplicar o conceito à CPFL Energia, uma das maiores empresas do setor elétrico brasileiro.
Usaremos números ilustrativos e arredondados, baseados em tendências recentes (ano fiscal de 2023/2024), apenas para fins didáticos.
Para uma análise real, consulte SEMPRE as demonstrações financeiras oficiais mais recentes da CPFL RI.
Passo 1: Coletar Dados
Lucro Líquido: R$ 5,2 bilhões
Depreciação e Amortização: R$ 4,1 bilhões
Capex Total (Investimentos): R$ 5,5 bilhões (da DFC)
Passo 2: Estimar Capex de Manutenção (A parte subjetiva)
O setor elétrico tem alto Capex de manutenção. Como simplificação didática, usaremos a Depreciação e Amortização (R$ 4,1 bilhões) como proxy (aproximação) do Capex de Manutenção.
Passo 3: Aplicar a Fórmula do Lucros do Proprietário
Lucros do Proprietário ≈ Lucro Líquido + D&A - Capex de Manutenção (Estimado)
Lucros do Proprietário ≈ R$ 5,2 bi + R$ 4,1 bi - R$ 4,1 bi
Lucros do Proprietário (Estimado) ≈ R$ 5,2 bilhões
Como devemos interpretar esses dados:
Neste exemplo simplificado, os Lucros do Proprietário estimados da CPFL seriam de R$ 5,2 bilhões, sugerindo que o fluxo de caixa após manutenção foi próximo ao lucro líquido reportado nesta aproximação.
O restante do Capex (R$ 5,5 bi – R$ 4,1 bi = R$ 1,4 bi) seria considerado investimento em crescimento.
Automatize o Cálculo dos Lucros do Proprietário no Google Sheets
Organizar o cálculo em uma planilha como o Google Sheets facilita a análise e a replicação para outras empresas.
Com essa estrutura, você pode facilmente calcular os Lucros do Proprietário de outras empresas, buscando os dados corretos em suas demonstrações financeiras oficiais (DRE e DFC).
Lucros do Proprietário na sua Análise Fundamentalista
Incorporar os Lucros do Proprietário na sua análise fundamentalista oferece vantagens significativas:
- Visão Realista do Fluxo de Caixa: Mostra o dinheiro efetivamente disponível para os acionistas após a manutenção do negócio.
- Avaliação da Qualidade dos Lucros: Ajuda a identificar empresas que realmente geram caixa versus aquelas cujo lucro reportado é inflado por baixo Capex temporário ou alta depreciação.
- Base para Valuation: É uma métrica mais conservadora e realista para usar em modelos de valuation de empresas, como o Fluxo de Caixa Descontado (DCF).
- Melhor Comparabilidade: Facilita comparar empresas de forma mais justa, neutralizando diferenças em políticas de depreciação ou intensidade de capital.
Apesar de poderosa, a métrica tem seus desafios:
- Estimativa do Capex de Manutenção: É a maior dificuldade e fonte de subjetividade. Requer bom senso e profundo conhecimento do negócio e setor.
- Necessidade de Análise Histórica: O ideal é usar uma média de vários anos (3-5 ou mais) para o Capex de Manutenção, suavizando flutuações anuais.
- Empresas em Fases Diferentes: Pode ser mais difícil de aplicar em empresas muito jovens ou em altíssimo crescimento, onde todo Capex pode ser visto como de crescimento.
Sendo assim, os Lucros do Proprietário são uma ferramenta indispensável para quem busca seguir a filosofia de Warren Buffett e realizar uma análise de investimentos mais profunda e realista.
Embora calcular o Capex de Manutenção exija esforço e julgamento, entender essa métrica proporciona clareza sobre a verdadeira capacidade de geração de caixa de uma empresa – informação vital para a tomada de decisão de longo prazo.
Esperamos que este artigo, o ajude a calcular o Lucros do Proprietário das empresas que quer investir.
Seria de muita ajuda, após entender como calcular os Lucros do Proprietário, aprender a calcular o retorno real de uma ação, pois somente com informações bem embasadas, tomamos as melhores decisões. Esses são os princípios básicos para uma análise e investimento em valor.
Após as leituras, não esqueça de conferir o nosso Canal no YouTube, lá sempre trazemos informações adicionais que complementam os artigos aqui do site.
Forte abraço, Arlei Oliveira.
Perguntas Frequentes (FAQ)
O que exatamente são os “lucros do proprietário”?
Os “lucros do proprietário” (em inglês, “owner earnings”) são uma métrica criada por Warren Buffett para avaliar o verdadeiro poder de lucro de uma empresa. A fórmula básica é:
Lucros do Proprietário = Lucro Líquido + Depreciação e Amortização – Despesas de Capital
Por que Warren Buffett prefere os “lucros do proprietário” ao lucro líquido?
Buffett acredita que o lucro líquido, embora seja um indicador importante, pode ser distorcido por certas práticas contábeis, como a depreciação e a amortização. Essas despesas não representam uma saída de caixa real. Ao mesmo tempo, o lucro líquido não considera as despesas de capital necessárias para manter e expandir o negócio. Os “lucros do proprietário” oferecem uma visão mais realista do fluxo de caixa que a empresa gera para seus acionistas.
Como posso calcular as “despesas de capital” para a fórmula?
As despesas de capital (ou CAPEX, do inglês Capital Expenditures) são os investimentos que uma empresa faz em ativos fixos, como máquinas, equipamentos e instalações. Você pode encontrar esse valor no demonstrativo de fluxo de caixa de uma empresa, geralmente na seção de “atividades de investimento”. É importante analisar as despesas de capital ao longo de vários anos para ter uma ideia da média de investimentos que a empresa precisa fazer para se manter competitiva.
Os “lucros do proprietário” são a mesma coisa que o fluxo de caixa livre?
Os dois conceitos são muito semelhantes e, em muitos casos, podem ser usados em conjunto. Ambos buscam medir a capacidade de uma empresa de gerar caixa. A principal diferença é que o “lucro do proprietário” é uma definição mais específica de Buffett, enquanto o fluxo de caixa livre pode ter variações em sua fórmula, dependendo do analista. A essência de ambos, no entanto, é a mesma: entender o dinheiro que sobra para os acionistas após a empresa ter reinvestido em si mesma.
Onde posso encontrar as informações para calcular os “lucros do proprietário”?
Todas as informações necessárias estão nos relatórios financeiros públicos das empresas:
Lucro Líquido: Encontrado na Demonstração do Resultado do Exercício (DRE).
Depreciação e Amortização: Geralmente detalhadas na Demonstração do Fluxo de Caixa (DFC) ou nas notas explicativas do balanço patrimonial.
Despesas de Capital (CAPEX): Encontradas na Demonstração do Fluxo de Caixa (DFC), na seção de atividades de investimento.
